申万宏源策略：春季行情仅仅有契机的震憾市

　　一、春季A 股濒临的宏不雅环境：战术早发力、抓续发力，嗜好预期料理。国内战术表述难再超预期，但战术落地和推行也不会低于预期。春季是短缺决定性的数据考据的窗口，25Q2 才是战术后果要津考据期。中好意思对弈“起手式”仍不摈斥先道判的可能，外洋影响表示尚需时日。春季仍是莫得彰着下行风险的窗口，仍不错积极手脚作念反弹，作念结构。

　　春季A 股濒临的宏不雅环境可能仍成心，来自宏不雅层面的下行风险有限：1． 中央经济责任会议完成战术布局，基于战术表述的乐不雅预期高点出现。25Q1 国内战术表述难再超预期，但战术早发力、抓续发力是所在。同期，料理层可能不绝嗜好预期料理。2． 春季的数据考据频频不具备决定性。后续基本面的要津是，经济内生的回落压力和战术推行后果的相对力量，25Q2 才是要津考据期。3． 短期中好意思摩擦快速趋于剧烈的担忧削弱。中期外洋担忧犹在，但影响表示尚需时日，25Q1 可能照旧相对顺心的窗口。是以，春季仍是莫得彰着下行风险的窗口，商场按照自己规章脱手，至少不错在内生调动后积极作念结构。

　　二、咱们淡薄不要以牛市为前提，瞻望春季行情，顺周期、高股息、主题投资等结构演绎割裂的形势不变，单一结构对商场的带动作用正不才降。春季行情可能仅仅有契机的震憾市。高股息、中枢财富春季可能有脉冲式反弹，而最终高弹性的所在仍是小盘成长、主题活跃。

　　短期基本面主要矛盾依然从反应国内战术发力单边影响，转向国内和外洋战术相对影响。

　　25 年内有A 股盈利才气进取拐点的可见度并不高。战术拐点，风险偏好改善的行情和基本面驱动的行情很难无缝贯串，25 年中牛市预期发酵可能中断。短期，各种资金的活动割裂，单一结构对商场的带动作用正不才降：

　　1． 顺周期（包括耗尽中枢财富）的预期当先下修，除了基本面主要矛盾切换的影响外。还有短期数据考据指向，耗尽刺激的后果可能以脉冲式改善为主。

　　2． 先进制造中枢财富是25 年有逆境回转预期的所在。短期，供给压力削弱预期明确，但需求改善预期建造，可能要比及特朗普关税预期充分发酵之后。

　　3． 主题投资仍有较高活跃度，但短期新主题的挖掘后果驱弱。同期资金推动的强动量主题，本周赢利效应也出现了停滞。

　　4． 公司惩处 + 激动讲述改善，高股息是遥远正确的所在。但高股息的微不雅结构雷同割裂，保障赎回主动居品，申购被迫居品；OCI 账户限制膨胀。但短期，保障加仓对高股息的推动作用有限。

　　三、短期结构：险资再设立 + 低利率被当成投资逻辑，重复央企市值料理，高股息有脉冲式契机。高股息搭台，主题活跃唱戏，最终主题弹性更高，不绝眷注AI 诳骗和耗尽主题。中期，25H1 小盘成长作风占优，25H2 中枢财富追想。具体结构三个想路：1． 供给出清较快的中枢财富：新能源（能源电板、硅片、逆变器）、耗尽电子，医药生物（CXO和改变药）。2． 需求侧财政发力更直继承益的建筑守秘、建筑材料、toG 筹划机。3． 眷注并购重组（央企，地方国企，商场化并购：筹划机、传媒，医药生物，先进制造）和刊出式回购的投资契机。

　　风险教导：外洋经济衰败超预期，国内经济复苏不足预期

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包袱剪辑：何俊熹