【广发宏不雅郭磊】为何10月PPI略低于依据高频数据的预测
开头：郭磊宏不雅茶座，广发证券首席经济学家 郭磊
摘录
第一，10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅链接缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，捏平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于以前20年季节性均值的0.1%。两个看法同比均较前值有0.1个点的回落。
第二，从PPI的结构来看，坐蓐府上价钱由9月的环比下落0.8%转为高涨0.1%，生计府上价钱环比链接下落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离过程较为有数。这一结构不错解说为何依据10月高频数据会略高估PPI。平方不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高涨的品种数升至86种（8-9月辞别为61、67种），但这些主要响应在坐蓐府上上，对制成品和生计府上的映射不及。
第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为显豁，如计较机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据流露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些家具降价解说“受国际经济环境及国内企业促销步履等要素影响”，咱们默契企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，接洽耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够捏续，则价钱会较快企稳。
第四，咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比捏平，即下落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价调遣对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气以前后的价钱调遣有一定联系；但举座如故源于餐饮等做事类耗尽景气度尚未起来；况兼在耗尽低位好转的初段，可能相同也会有“以价换量”的特征。
第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能照旧触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上系数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱调遣的周期可能已近尾端，咱们再次指示计策性暖热耗尽类金钱。虽然，触底自身并不合应着高斜率，CPI骨子上是耗尽动能的映射，它取决于后续步地GDP的竖立斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东谈主口耗尽政策等。
第六，从个别耗尽品门类来看，值得留心的一是前期调遣显豁的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在链接下行，幅度捏平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高涨4.2%。
第七，10月通胀数据再度指示了步地GDP核心的问题。若是以CPI和PPI教养权重辞别60%和40%粗略模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。虽然，10月履行增长率揣度会高于9月，量价重复之后，步地GDP同比仍概略率较9月好转；但价钱核心的低位踯躅是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨大+供给松开。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释所在开销空间等，改日有待于链接豁达的包括是否会有更多的超遥远相等国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东谈主口、耗尽等鸿沟的政策；对于供给端，咱们默契一则要落地前期照旧明确的专项债收储；二则要推动关节工业鸿沟优化产能，擢升产能运用率。在买卖环境存在省略情味的布景下，后者尤为蹙迫。
正文
10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，显豁超季节性，历史上10月出口环比险些均为负增长，以前20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定联系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运载排期延后。在前期发达中咱们曾经指示，“10月前四周集装箱隐约量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。
10月通胀数据举座略弱于预期。PPI环比降幅链接缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，捏平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于以前20年季节性均值的0.1%。两个看法同比均较前值有0.1个点的回落。
10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点辞别为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。
10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%链给与窄。
从PPI的结构来看，坐蓐府上价钱由9月的环比下落0.8%转为高涨0.1%，生计府上价钱环比链接下落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离过程较为有数。这一结构不错解说为何依据10月高频数据会略高估PPI。平方不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社巨额商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社巨额榜环比高涨的品种数升至86种（8-9月辞别为61、67种），但这些主要响应在坐蓐府上上，对制成品和生计府上的映射不及。
从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；咱们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏不雅交游干线：大类金钱设置月度瞻望》），从过其后看，均对10月PPI有一定高估。
具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用耗尽品价钱下行较为显豁，如计较机、家用电器、汽车等，PPI耐用耗尽品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据流露10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些家具降价解说“受国际经济环境及国内企业促销步履等要素影响”，咱们默契企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，接洽耐用耗尽品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，若是后续需求端回升能够捏续，则价钱会较快企稳。
统计局指出：10月钢材、水泥等价钱环比止跌回升，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比王人集下落4个月后转为高涨3.4%，非金属矿物成品业价钱环比王人集下落3个月后转为高涨0.4%；煤炭开采和洗选业价钱由上月下落1.3%转为高涨0.1%。计较机制造价钱下落0.3%，家用制冷电工具制造价钱下落0.2%，电视机制造价钱下落0.2%，智能耗尽开导制造价钱下落0.1%，汽车制造业价钱下落0.9%。
咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比捏平，即下落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价调遣对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气以前后的价钱调遣有一定联系；但举座如故源于餐饮等做事类耗尽景气度尚未起来；况兼在耗尽低位好转的初段，可能相同也会有“以价换量”的特征。
10月猪肉、鲜菜、水家具和鲜果价钱环比辞别为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，系数影响CPI环比下落约0.20个百分点，占CPI总降幅七成傍边。汽油价钱环比-1.5%，影响CPI环比下落约0.05个百分点，占CPI总降幅两成傍边。
从积极的角度来看，核心CPI周期可能照旧触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上系数低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的耗尽品价钱调遣的周期可能已近尾端，咱们再次指示计策性暖热耗尽类金钱。虽然，触底自身并不合应着高斜率，CPI骨子上是耗尽动能的映射，它取决于后续步地GDP的竖立斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东谈主口耗尽政策等。
10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI惟有一个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。
10月BCI耗尽品价钱前瞻指数为37.0，前几轮低点辞别为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。
从个别耗尽品门类来看，值得留心的一是前期调遣显豁的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在链接下行，幅度捏平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高涨4.2%。
9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。
9月房钱环比为-0.1%，捏平于前值。
10月通胀数据再度指示了步地GDP核心的问题。若是以CPI和PPI教养权重辞别60%和40%粗略模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。虽然，10月履行增长率揣度会高于9月，量价重复之后，步地GDP同比仍概略率较9月好转；但价钱核心的低位踯躅是需要搪塞的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨大+供给松开。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释所在开销空间等，改日有待于链接豁达的包括是否会有更多的超遥远相等国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东谈主口、耗尽等鸿沟的政策；对于供给端，咱们默契一则要落地前期照旧明确的专项债收储；二则要推动关节工业鸿沟优化产能，擢升产能运用率。在买卖环境存在省略情味的布景下，后者尤为蹙迫。
若是以CPI和PPI教养权重辞别60%和40%粗略模拟，则本年3月的-1.06%之后，4-7月辞别为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，辞别为-0.36%、-0.88%、-0.98%。
风险指示：外洋经济和金融环境变化超预期，外洋逆人人化政策影响超预期，人人买卖环境出现新的变化，巨额商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧鼓动力度超预期，价钱环境出现新的变化特征
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