公司初次隐敝诠释：个性化教养独创者，多元化布局展新颜

（以下内容从信达证券《公司初次隐敝诠释：个性化教养独创者，多元化布局展新颜》研报附件原文摘录）学大教养(000526)诠释内容摘录:个性化教养独创者。公司配置于2001年，2010年在好意思国纽交所上市，2016年追思A股，是国内个性化教养的独创者，创始了个性化“一双一”教养开辟花式和体系，收敛2024年6月末，领有个性化中心跨越240个，个城市。并从2021年运转积极布局事业教养范围，包括中等事业教养、高档事业教养及产教交融、事业手段培训。范围化快速发缓期（2007~2015年）：主商业务为向中小学生（K12）提供个性化1对1、个性化小组课、海外教养等，凭据每个学生的需乞降本性定制开辟决议，同期匹配大师团队试验个性化开辟。14年，推出“e学大”在线教养平台。线下校区快速延伸，CAGR达到41.8%，将地区化学习中心汇集隐敝扩大到了寰宇。校区延伸带来报名东说念主数的快速增长，CAGR达到59.7%。收入履历高增长，14年业务退换扰动增速。毛利率在25~30%傍边。退换期（2016~2020年）：16年7月，公司前身银润投资通过向股东紫光卓远借债23.5亿元，完成收购学大教养100%股权；19~21年，金鑫先生通过天津安特增执并受让椰林湾100%股份，通过晋丰文化认购定增，成为上市公司骨子收敛东说念主。校区在16~18年保执延伸态势，完成寰宇化布局；19年运转渐渐松开。收入增速放缓，16~19年CAGR为5.6%，从结构看，部分培训需求从一双一排成小班组。毛利率在27~29%傍边。“双减”后升级期（2021年于今）：“双减”策略发布后，义务教养阶段学科类培训受限，布局非学科培训、事业教养等新业务。渐渐变成了以个性化教养为中枢，股东事业教养、文化阅读、医教趋附的业务结构。教师数目“双减”后缩减，23年权贵增多。履历22年的业务退换后，收入在23年运转归附增长，且呈加快趋势。毛利率权贵升迁。行业分析：策略旯旮向好，基本面重获重生。策略面，24年2月8日，教养部发布《校外培训处置条例（征求见地稿）》；且非学科执照进度按下“加快键”。基本面，适龄东说念主口数目增长&无为高中学位增多，高中学科类课外培训有望督察10年的高景气，咱们测算，24年高中学科培训的市集范围为1808亿元，24~29年CAGR有望达到9.8%；非学科培训的市集范围达到3002亿元，24~29年CAGR有望达到3.1%；高考复读的市集范围约201亿元，29年有望达到291亿元，CAGR为7.6%。从行业中的上市公司来看，延伸重启，盈利智力有望升迁。盈利谋略及投资提倡：公司是个性化课外培训的独创者和龙头，“双减”后聚焦高中学科类培训，并拓展事业教养范围。“双减”促使供给出清，而需求依旧繁荣，策略旯旮向好，公司有望充分受益。算计24~26年每股收益为1.66/2.08/2.54元，刻下股价对应估值26x/21x/17x，初次隐敝，给以“买入”评级。风险请示：教养行业的策略风险；延伸不足预期的风险；中职招生难度升迁的风险；宏不雅经济对教养行业的影响。